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  伟星股份(002003) 事件 伟星股份发布了重要的公告：董事会薪酬与考核委员会关于第六期股权激励计划的核查意见，赞同公司实施第六期股权激励计划。 投资要点 三年业绩增长目标明确，2026-2028年稳定增长 本激励计划覆盖2026至2028年，首次授予的激励对象共计197人，较上一期的161人进一步增加，涵盖公司及分、子公司在任的董事、高级管理人员、核心中层管理骨干以及关键技术与业务骨干。本次计划拟授予限制性股票2,300万股，占公告日公司总股本116,888万股的1.97%。 业绩考核方面，以2022–2024年度扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的平均净利润5.65亿元为基数，要求2026年、2027年、2028年的净利润增长率分别不低于16.52%、24.22%和33.84%，对应净利润目标分别为6.58亿元、7.01亿元、7.56亿元，2026-2028年CAGR为7.17%。 对比第五期股权激励计划（2021-2025年），该期各年度目标均超额完成（我们预计2025年也有望实现6.07亿元的业绩目标）。2021至2024年间，其实际业绩平均超出目标15.28%。自2006年启动首期激励以来，公司共推行五期股权激励计划，均达成或超额完成目标。基于这一良好记录，我们大家都认为本期激励计划的目标设定相对稳健，公司未来有望继续借助股权激励机制稳步推进战略落地，实现持续增长。 全球化与激励双轮驱动，长期增长路径清晰 总的来看，公司短期内仍面临关税政策与下游需求疲软带来的双重压力。不过，由于第二季度已受到关税与需求疲软的共同影响，业绩表现相对温和，我们预计随第三季度关税政策逐步落地，经营情况将实现环比改善。长期而言，公司将继续以拉链业务为核心推动全球市场拓展，通过深化国际化布局，进一步巩固业绩增长基础。 企业文化方面，公司从始至终坚持以客户的真实需求为导向，以现代化管理体系为支撑，构建了以服务与协作为核心的企业理念，这一文化持续赋能组织稳定与长期发展。此外，有效的股权激励机制进一步强化了团队目标一致性，不仅提升了公司抵御短期风险的能力，也为实现可持续、高质量的协同发展提供了坚实支撑。 盈利预测 公司长期深耕服装辅料，出于公司在海外布局、深度客户合作以及工厂智能化三方面，持续的提升公司作为拉链、钮扣主要企业的地位与竞争能力。我们预测公司2025-2027年收入分别是48.79、53.71、59.94亿元，EPS分别为0.57、0.61、0.68元，当前股价对应PE分别为17.4、16.3、14.7倍。考虑到公司作为服装辅料赛道的头部企业，其所具备的收入成长性、毛利率的把控以及营运的管理能力，维持给予“买入”投资评级。 风险提示 原物料上涨、产能推动不如预期、关税政策变动、下游需求没有到达预期、股权激励进展低于预期

  伟星股份(002003) 核心观点 公司发布2025年中期业绩，Q2业绩承压：公司2025H1实现营业收入23.38亿元，同比增长1.8%。归属母公司净利润3.69亿元，同比下降11.19%，扣非后归母净利润3.62亿元，同比减少9.71%。其中，Q2单季实现营业收入13.59亿，同比减少9.18%，归母净利润2.69亿，同比减少20.40%。Q2受关税政策及终端消费不振影响，业绩出现波动。2025H1公司拟每10股派发现金红利1元，分红率为31.64%。 主营业务表现分化，新品类增长强劲：分产品看，拉链/纽扣/其他服饰辅料实现盈利收入12.93/9.62/0.85亿元，同比变动+2.68%/-0.17%/+11.20%。公司主要经营业务中拉链表现优于纽扣，得益于公司大力推动新品类布局，其他服饰辅料增长提速。截止报告期末，拉链/纽扣产能达到4.85亿米/63亿粒，同比增长10.23%/6.78%，但总产能利用率从去年同期的70.73%降至65.28%。 国际化战略成效显著，境外收入快速增长：分地区看，受国内消费需求影响，公司25H1国内市场收入为14.74亿元，同比下降4.09%，国内产能利用率降至68.98%，同比去年减少6.5pct。公司积极推进全球化战略，凭借孟加拉国、越南海外生产基地的本土制造优势，受益于国际品牌新客户开发，国际市场实现收入8.64亿元，同比增长13.72%，业绩表现优于国内业务。国外产能利用率为48.29%，产能占比提升0.6pct至18.5%，预计随着海外产能持续释放，产能利用率仍会进一步提升。 毛利稳中有升，费用及汇兑影响净利率：25H1公司毛利率为42.89%，同比提升1.09pct，其中纽扣/拉链毛利率分别为43.48%/43.32%，同比变动+1.39/+0.43pct，受产品结构、客户结构等多方面因素驱动毛利率提升。销售费用率/管理费用率/研发费用率为8.78%/9.98%/3.62%，同比变动+0.81/+0.91/1.75/+0.01pct，净利率为15.95%，同比减少12.68pct。公司净利率下滑主要原因是收入下降导致规模效应下滑。另一方面，受国际汇率波动影响，报告期内产生汇兑净损失1041.18万元，而上年同期为汇兑收益1353.36万元，叠加利息收入减少，导致财务费用增加显著。运营方面，纽扣/拉链存货周转天数分别为31/29天，同比+1/-2天，经营性现金流净额同比+10.44%至4.3亿元。 投资建议：公司作为服饰辅料行业龙头，柔性制造与一站式服务能力构筑了坚实的核心竞争力。尽管业绩短期承压，但公司国际化战略仍然成效显著，海外产能布局的优势持续显现，同时“大辅料”战略驱动其他服饰辅料等新品类持续发力，正成为公司新的增长引擎。下调2025/26/27EPS预测0.66/0.75/0.84至0.60/0.67/0.75，对应PE估值为18/16/14/倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单需求不及预期风险;海外产能扩张不及预期的风险；国际贸易风险。

  伟星股份(002003) 投资要点 拉链稳健增长可期，朝龙头YKK看齐 服装辅料作为纺织服装行业不可或缺的组成部分，近年来展现出小产品大市场的增长机会。从市场规模来看，全球拉链产业规模已达1200亿元，预计2030年将突破1500亿元，年复合增长率3.5%以上；纽扣市场同样稳健，中国作为全球最大生产国，市场规模正以3.8%的年增速向313亿元迈进。公司近年来也持续获得更多的市场份额，在YKK市场份额因为火灾、工厂停工等原因下滑的同时，把握时机提升公司的份额。 长期增长态势明确，推动国际化产能布局 近十年财务表现稳健，整体呈现拉链与纽扣双轮驱动，海外市场占比逐步提升。公司2024年营业收入/归母净利分别为46.74/7亿元，2015-2024年实现营业收入/归母净利CAGR分别为10.7%/12.3%。收入增长得益于价量共同的提升，外加东南亚产能布局下，拓宽国际化道路。从实际运营数据来看，提前布局东南亚已获得回报，海外营收成长显著高于国内。2024年国内/国外营收分别为30.94/15.81亿元、分别同比增长14.74%/30.62%，海外增速明显高于国内。2015-2024年国内/国外CAGR分别为8.9%/16.4%。 公司利益深度绑定，股权激励皆超额完成 伟星的文化凝聚力的核心在于上下一心的战略协同：高管团队长期持股，与公司利益深度绑定；增发募资投向主业升级，2023年推动2.2、9.7亿米拉链项目以及越南工业园，透过增发加强公司竞争力；过往五次股权激励皆超额完成，第五期的股权激励计划所对应的是2020-2025年净利润CAGR达到19%，此规划十足彰显公司对未来发展信心。在制造业竞争日益激烈的环境下，这种目标一致的文化体系，正持续转化为高毛利率（2024年拉链42.12%、纽扣42.96%）和海外业务16.4%的年复合增长率，为投资者创造了可验证的长期回报。公司自2004年上市以来，已现金分红22次，分红率达到78.66%。近三年2022/2023/2024分别每股现金股利为0.35/0.45/0.50元，分别配息率3.46%/4.15%/3.53%(股价取自当年年末最后一个交易日)，近三年平均配息率3.71%。此外，公司信披表现良好，公司除一年的信息披露是良好，其他年份都是优秀(A)。 盈利预测 公司长期深耕服装辅料，出于公司在海外布局、深度客户合作以及工厂智能化三方面，持续的提升公司作为拉链、钮扣主要企业的地位与竞争能力。我们预测公司2025-2027年收入分别为50.07、55.96、62.56亿元，EPS分别为0.64、0.70、0.78元，当前股价对应PE分别为17.2、15.6、14.1倍。考虑到公司作为服装辅料赛道的头部企业，其所具备的收入成长性、毛利率的把控以及营运的管理能力，首次覆盖给予“买入”投资评级。 风险提示 原物料上涨、产能推动不如预期、关税政策变动、下游需求不及预期

  伟星股份(002003) 公司发布25年半年报 25H1公司实现营收23.4亿，同比+2%，整体保持稳定增长，归母净利3.7亿，同比-11%。其中25Q2公司营收13.6亿，同比-9%，归母净利2.7亿，同比-20%。由于关税政策带来的不确定性以及服装等终端消费的不振，当前行业总体偏谨慎，叠加去年同期高基数因素影响，公司Q2接单面临一定压力。 从产品结构看，拉链业务仍是主力，收入达12.9元，占比55.3%，同比+2.7%；钮扣收入9.3亿元，占比39.6%，同比微降0.17%；其他服饰辅料收入8467万元，同比+11.2%。 公司毛利率保持较高水平。25H1公司毛利率42.9%，同比+1pct；其中拉链毛利率43.3%，同比略增0.43pct；钮扣毛利率43.5%，同比+1.4pct。截至25年H1公司存货数量包括纽扣5.4亿粒（同比-17%）以及拉链2733万米（同比-14%），库存周转天数分别为31/29天。 国际业务增速显著，推进全球产能布局 从地区来看，国内业务收入14.7亿元，占比63%，同比-4%；国际业务收入8.6亿元，占37%，同比+14%，成为增长的主要驱动力。国际业务毛利率44.1%，同比+1.2pct，国内业务毛利率42.2%，同比+0.9pct，海外业务对毛利率拉动较为明显。 25年上半年公司总产能为纽扣63亿粒，拉链4.85亿米，其中境内产能占比82%，境外占比18%。公司产能利用率为65.28%，其中境内产能利用率为69%，境外为48%，公司目前在运营的海外工业园为孟加拉园区、越南园区。越南工业园于2024年3月投产，目前正处于产能爬坡阶段，未来公司将持续推进全球化战略，使服饰辅料的生产布局更加贴近下游品牌客户布局，预计公司海外产能比重将进一步提升。 关税变化加速行业整合，公司优势相对明确 从竞争格局来看，服饰辅料行业竞争格局整体较为稳定，本轮关税变动虽将加剧行业竞争程度，但有利于拥有国际化能力的企业。长期来说，衣食住行属于日用生活必需品，服装消费存在偏刚性的需求。在抵御关税政策等不确定性冲击的进程中，综合竞争实力强、国际化布局领先的头部企业更具优势，服饰辅料行业的集中度也有望逐渐提升。 公司积极应对宏观变化，多维度强化市场竞争力。一是持续完善客户综合服务保障体系，多线联动、协同攻坚，深度挖潜客户价值，确保市场基本盘国。二是加快推进国际营销网络布局和建设，借助海外园区本土制造优势，全面提升品牌知名度和影响力，加速推进新客户开发。三是坚定走好“大辅料”战略，不断提升其他辅料产品的产品力，为市场拓展增添动能。 调整盈利预测，维持“买入”评级 考虑关税政策带来的不确定性以及服装等终端消费需求不振，公司目前对短期经营目标持审慎态度。但从中长期看，公司仍将聚焦于服饰辅料主业，持续提升国际影响力，我们坚定看好其未来发展前景。我们调整盈利预测，预计公司25-27年营收为50/55/62亿（前值为53/59/68亿）；归母净利润为6.7/7.4/8.2亿（前值为8/9/11亿）；EPS为0.58/0.64/0.70元；PE为20/18/16x。 风险提示：外贸环境变化，内需消费疲软，市场经营风险，接单不及预期，核心高管流失等。

  伟星股份(002003) 核心观点 上半年收入微增，毛利率提升，费用率增加。2025年上半年收入同比+1.80%至23.38亿元；归母净利润同比-11.19%至3.69亿元；扣非归母净利润同比-9.71%至3.62亿元。受益于产品结构（金属产品表现较好）和客户结构（国际大牌表现较好）变化，毛利率同比提升1.1百分点至42.89%。销售费用率同比+0.8百分点至8.78%（主因市场拓展投入增加），管理费用率同比+0.9百分点至9.98%（受绩效奖金计提分摊影响）；财务费用率同比+1.75百分点至1.16%（主要受汇兑损失较去年同期增加影响）。主要因费用率增加，经营利润率和归母净利率分别同比-2.6/-2.3百分点至19.4%/15.8%。公司拟每10股派息1元，分红率约31.64%。 二季度受关税和终端消费疲软影响接单承压，费用率提升致利润承压。第二季度收入同比-9.18%至13.59亿元，主要受关税和终端消费疲软影响、接单承压；归母净利润同比-20.40%至2.69亿元。毛利率同比提升1.9百分点至45.80%；销售/管理/财务费用率分别同比变动1.1/2.0/2.5百分点至8.28%/8.97%/1.80%；归母净利率同比下降2.8百分点至19.80%。国际市场增长领先，国内市场承压，越南工厂产能爬坡顺利减亏明显。 1)分区域：国际市场收入同比+13.72%至8.64亿元，占比提升至36.97%，成为增长核心驱动力，毛利率同比提升1.21百分点至44.06%，全球化战略成效显著。国内市场受终端消费疲软影响，收入同比-4.09%至14.74亿元。2)分品类：拉链收入同比+2.68%至12.93亿元，毛利率为43.32%，同比提升0.43百分点。钮扣收入同比微降0.17%至9.26亿元，毛利率提升1.39百分点至43.48%。其他服饰辅料收入同比增长11.20%。3)产能与利用率：上半年钮扣和拉链总产能分别达到63亿粒和4.85亿米；产能利用率从去年同期70.73%下降至65.28%，主要拖累来自境外产能，其利用率仅48.29%，低于境内68.98%的水平；这与越南工厂处于产能爬坡阶段有关，但越南工厂上半年订单已显著增加、同时亏损显著收窄，上半年亏损1640万元，其中接近1300万元为汇兑损失。 风险提示：终端需求疲软、新客户开拓不及预期、国际贸易风险。 投资建议：看好公司保持行业领先增速以及中长期份额扩张潜力。2025年受国内相对疲弱的消费环境和关税政策影响，尤其二季度接单和盈利承压，预计下半年将有所好转，但根据上半年表现，此前公司年报披露的2025年计划营收50.0亿元预计有压力，我们下调对公司盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为7.1/7.8/8.7亿元（前值为7.5/8.3/9.2亿元），同比增长1.6%/10.0%/10.6%；基于盈利预测下调，小幅下调目标价至12.8-14.0元（前值为13.5-14.8元），对应2025年21-23x PE，维持“优于大市”评级。

  伟星股份(002003) 投资要点： 外部环境扰动下公司25H1营收同比+1.80%。伟星股份发布2025年中报，公司坚持以“可持续发展”为核心，聚焦“转型升级”及“投入产出”，持续强化核心竞争力。25H1公司实现营收23.38亿元，同比+1.80%，在外部因素扰动下公司业绩仍旧坚挺，实现毛利润10.03亿元，同比+4.45%，实现归母净利润3.69亿元，同比-11.19%；从利润率看，公司25H1毛利率及归母净利率分别为42.89%/15.80%，同比分别+1.09pct/-2.31pct；从现金流量看，公司经营/投资/筹资活动现金流量净额同比分别+10.44%/-18.62%/+46.80%，筹资活动现金流净额变动较大系25H1公司分配股利、利润或偿付利息支付的现金较24H1减少所致。 分产品看，拉链主业稳健，其他服饰辅料业务快速增长。25H1公司纽扣业务实现营收9.26亿元，同比-0.17%；拉链主业实现营收12.93亿元，同比+2.68%，营收占比较24H1提升0.48pct至55.30%；其他服饰辅料业务实现营收0.85亿元，同比+11.20%。从各产品利润端看，公司25H1纽扣及拉链业务毛利率分别为43.48%/43.32%，同比+1.39pct/+0.43pct，核心主业利润率改善。 分地区看，国际地区营收占比及毛利率同比均提升。25H1公司国内地区实现营收14.74亿元，同比-4.09%；25H1国际业务实现营收8.64亿元，同比+13.72%，营收占比较24H1提升3.88pct至36.97%，公司国际业务快速发展。从产能端看，公司致力于成为“全球化、创新型的辅料王国”，加大推进全球化战略布局，海外正在运营的工业园包括孟加拉及越南园区；25H1公司国际产能占比为18.48%，较2024年底下降0.57pct，但产能利用率较2024年底提升0.31pct至48.29%。 盈利预测与评级：公司深耕服装辅料赛道，近年通过产能海外布局提升与客户的协同效率，注重把握流行趋势持续通过研发提升产品竞争优势，深化数字应用以建立绿色数智工厂等方式提升公司经营效率，夯实公司在行业内的竞争优势。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别7.32亿元/8.32亿元/9.34亿元，同比分别增长 4.51%/13.67%/12.31%。考虑到公司在服饰辅料赛道的头部企业地位、产能的成长性、运营的高效性及产品的研发能力，维持“买入”评级。 风险提示。消费者消费意愿修复不及预期风险；国际关税政策变动风险；全球经济下行风险。

  伟星股份(002003) 核心观点 服饰辅料行业龙头企业，稳健发展竞争优势显著：公司深耕中高端服饰辅料产品业务，已成长为行业内领军企业，旗下代表拉链品牌“SAB”享誉业内。近年来，公司营业收入与利润稳健增长。2024年，公司坚持转型升级与聚焦研发，助力公司提升市场份额，全年归母净利润同比增长25.48%，2025Q1归母净利润同比增长28.76%。公司持续巩固主要经营业务优势，同时积极推动新品类布局，2024年其他服装辅料产品营收同比增长41.92%。公司通过优化销售费用来加强经营，销售费用率从2023年的9.08%下降至2024年的8.87%，存货周转维持健康水平。 国际化产能布局，驱动境外收入增长：公司在国内外共建成九大工业园区，已形成年产120亿粒钮扣与9.10亿米拉链的生产规模，是国内兼具规模与品类优势的综合性服饰辅料企业，2024年产能利用率达68.82%。同时，公司同步推进境外版图，与孟加拉国、越南等境外产能布局共同构成全球供应链网络，推动境外产能占比从2020年8.73%提升至2024年19.05%，产能利用率从19.05%提升至47.98%，2024年境外收入增速达30.66%，并以“SAB”品牌与国际大品牌建立战略合作，实现从产能规模到全球竞争力的优势转化。 创新设计提升产品竞争力，一站式经营响应客户需求：公司强化研发创新能力，提升服饰辅料产品溢价空间。通过“文化赋能+定位细分”实行产品研发战略，2024年公司拉链单价达4.69元/米，同比提升9.6pct，体现出公司通过产品设计与创新实现价值提升的核心能力。公司以“SAB”品牌为载体，通过“时尚设计、精工制造、专家销售、承诺式服务”四大体系，提供一站式服饰辅料供应服务。设计上可满足客户个性化定制需求，依托自动化生产设备实现快速流转、缩短交货期，快速响应需求；销售上通过专业培训体系培养销售精英，依托健全营销网络第一时间提供全套采购及解决方案。 投资建议：公司作为服饰辅料行业龙头之一，产能布局覆盖境内外，产品创新设计能力强，未来公司将持续巩固龙头地位，深化国际产能布局，提升产品研发能力，积极拓宽新市场，完善一站式服务体系响应客户需求，推动公司业务稳健增长与市场份额逐步提升。预计2025/2026/2027年公司实现归母净利润分别为7.71/8.82/9.87亿元，分别同比增长10.03%/14.49%/11.84%，EPS分别为0.66/0.75/0.84元。当前股价（2025年7月11日）对应2025/2026/2027年PE估值为16.14/14.10/12.60倍。 风险提示：服装消费景气度恢复没有到达预期的风险；海外产能没有到达预期的风险；国际贸易风险。